最近一段时间，华宝基金接连损失大将。3月3日，华宝大健康混合基金原基金经理齐震离任。之后他迅速加入了天弘基金。齐震是去年创新药飙涨行情中表现较好的医药基金经理之一，华宝大健康年内收益一度翻倍，此后创新药调整，最终华宝大健康2025年收益57.63%。春节前夕的2月12日，管理规模上千亿的指数投资总监胡洁从华宝……

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作者 | 刘国辉

编辑 | 丁萍

头图 | AI生图

最近一段时间，华宝基金接连损失大将。

3月3日，华宝大健康混合基金原基金经理齐震离任。之后他迅速加入了天弘基金。齐震是去年创新药飙涨行情中表现较好的医药基金经理之一，华宝大健康年内收益一度翻倍，此后创新药调整，最终华宝大健康2025年收益57.63%。

春节前夕的2月12日，管理规模上千亿的指数投资总监胡洁从华宝基金离职，并早齐震一步，在2月24日火速加入天弘基金。胡洁2006年6月就加入华宝基金，是华宝基金指数投资的核心人物之一。

临近新年的2025年12月30日，均衡风格投资总监、可持续发展投资部总经理闫旭离职，她自2004年加入华宝基金，2007年开始管理产品，是公司的老将，不过业绩一般。

同样是在去年12月，华宝基金指数研发投资部总经理张广宇离职，今年2月加入新华基金。

年初的工作会议上，股东方中国宝武集团对华宝基金提出要求，持续做强核心业务，巩固指数投资、固收业务领先优势，着力突破主动管理能力瓶颈。但在这几个月间，从主动权益到指数投资，华宝基金依旧在人才流失。

现在的人才流失，跟2021年华宝基金的基金经理离职潮一比，是小巫见大巫了。2021年，在牛市中业绩不错崭露头角的几位核心基金经理代云峰、曾豪、光磊、詹杰、胡戈游纷纷离职，科技基金经理代云峰去了中欧，权益投资总监曾豪去了博时，消费、医药基金经理光磊去了永赢基金，均衡风格基金经理詹杰去了汇添富，胡戈游去了保险资管。

除了投资人才，华宝基金还是行业里的管理人才输出方，首任总经理裴长江2013年离任后去了海通证券，目前是海通持股的富国基金的董事长，第二任总经理黄小薏 2022 年 4 月离职后担任了外资公募富达基金的总经理，早期的副总经理、投资总监任志强在2017年至今担任海富通基金总经理。

但人才流动只是表象。

更深层的问题在于，在ETF、主动权益和固收等多个业务方向上，华宝基金都拥有一定基础，但长期以来始终未能形成稳定的行业竞争优势。随着ETF竞争加剧、主动权益规模始终难以突破，以及集团治理模式变化，这家曾经以行业ETF见长的基金公司，正面临新的发展瓶颈。

最有优势的业务，面临“不进则退”的境况

2003年成立的华宝基金，以行业主题ETF为特色。2025年底，ETF占整体管理规模的一半，非货ETF占到非货管理规模的57%。且其ETF目前共46只ETF产品，仅有6只左右的宽基ETF，其他均是行业主题和风格ETF。这跟华宝基金第二任总经理黄小薏的认知和布局紧密相关。

曾在外资资管任职的黄小薏2013年上任华宝基金总经理后，将指数基金特别是行业ETF作为发展重点。在对公募趋势的展望中，她认为，数量化投资工具应该得到广泛运用，一方面是主动管理的基本面分析的基金，需要数量化的辅助工具；第二方面是指数类产品，要赋予它更多策略因子，降低波动性。第二个趋势是主题投资的广泛运用，这是在全球范围内的一个趋势。比如对医疗、大健康的投资，对于新能源、清洁能源主题类的投资，还有在AI技术、无人驾驶这一类范畴的投资。

而集“数量化管理、指数投资、主题投资”于一身的，无疑就是行业ETF。

华宝基金在ETF上布局较早，2010年发行了上证180价值ETF，2012年底发行的华宝添益ETF，是‌国内首只货币型ETF‌，打破了当时场内货币基金只能申赎、不能实时交易的限制‌，长期占据货币ETF规模榜首，规模一度超过1500亿元，目前截至3.12日规模达到873.89亿元。黄小薏任总经理后布局基本围绕行业主题ETF展开，2016年发行了军工ETF和证券公司ETF，华宝基金的证券公司ETF在同类产品中居首位，目前规模达到381亿元，是目前华宝基金旗下最有优势的行业ETF。2017年发行的银行ETF，也是同类中规模最大的。

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2019年之后又发行了医药ETF、科技龙头ETF、智能制造ETF、中证电子50ETF、化工ETF、食品饮料ETF、金融科技ETF、有色金属ETF等多种行业指数产品。不过取得同类产品中领先的产品较少。宽基方面着力更少，直到2021年以后才加大力度布局宽基，发行了深证100ETF、科创创业50ETF、中证A100ETF、中证A50ETF、中证A500、沪深300策略增强ETF等少数几只产品。

 非货ETF市场格局演变（资料来源：中金公司）

凭借在行业ETF和风格ETF上的发力，华宝基金非货ETF规模大幅增长，中金公司统计显示，其非货ETF规模从2019年的164亿元，上升到2025年的1300亿元，行业排名也从2019年的12位，上升到2020-2023年的第7位、第6位、第7位。

不过，2023年以来情况开始发生变化。

虽然华宝基金非货ETF规模也随ETF扩容大潮而增长，但在ETF领域的行业排名逐年下滑，2023和2024、2025年分别为第10位、第11位、第13位。整体ETF排名也跌出了行业前十，从2024年的第8位降到了目前的第11位。

这背后的逻辑在于，A股行情较好时，板块机会相对于大盘指数更为明显，行业ETF规模增长明显。A股步入熊市时，板块轮动很快且缺乏持续性机会，大盘指数是进行波段操作以及长期低点布局的更优选择，再加上2023年以后国家队入市大买宽基，使得宽基ETF增长相较于行业ETF更为迅猛。以行业ETF为主的华宝基金在这一过程中明显跟不上ETF行业整体增长速度。

2025年A股步入牛市，按理说应该是华宝基金找回行业地位的好机会，虽然宽基ETF2025年依然增长较多，但行业ETF也是摆脱了熊市的不瘟不火，有较明显的增长。同样是以行业ETF为主的国泰基金规模大涨，年末已经进入行业前五，但华宝基金依然增长乏力，2025年ETF规模增长约460亿元，在ETF行业前15位的公司中增量居倒数第一。相比之下，行业ETF占比较高的国泰基金规模增长了超过1300亿元，行业龙头的华夏基金、易方达更是增长接近3000亿元。

为什么ETF业务落后了？

2025年的行情中，行业ETF占比高的华宝基金本来该吐气扬眉的，但最终却增长落后，规模排名下滑。这主要源自几方面：

首先是华宝基金的行业ETF布局中，传统产业居多，科技属性、新质生产力属性的行业ETF产品较少，已有的科技类ETF也不具有规模优势和先发优势，在如今的科技成长大行情中，增长有限。

目前华宝基金比较有优势的产品是证券公司ETF（规模381亿元）、中证医疗ETF（规模279亿元）、中证银行ETF（规模117亿元）、金融科技ETF（规模90亿元）、中证化工ETF（规模78亿元），偏传统产业（金融科技ETF其实是一众金融软件股），在科技行情中缺乏表现。科技属性较强的产品主要是港股通互联网ETF（规模120亿元）、创业板人工智能ETF（规模61亿元）。在行业类似的产品中，缺乏规模优势。如富国的港股通互联网ETF规模达到742亿元。而在半导体、通信、机器人等赛道上，华宝基金或者布局较晚，规模较小，或者没有产品布局。在科技行情主导的结构性牛市中，华宝基金自然会落后。

其次华宝基金的行业ETF发展策略有一定的问题，行业产品覆盖面大而全，缺少对细分赛道的布局。这也是其科技成长属性的ETF发展不力的重要原因。以人工智能ETF为例，覆盖领域涵盖了算力、应用等细分领域，用力比较平均，但不同赛道的发展阶段与行情机会均不同，去年算力表现好，今年AI应用开始表现。尽管这个产品去年在收益上并不落后，但投资者更倾向于找更加细分的ETF产品，华宝的产品并不讨喜。

科技之外的成长赛道上，也存在这样的问题。比如其医疗ETF涵盖了创新药、医疗器械、医疗服务、医美等多个领域，而这些领域的景气度与行情表现差异较大，对投资者来说，并不是捕捉医疗板块弹性的好产品。

再比如华宝的养老ETF，虽然是全市场比较稀缺的品种，但其实是个大箩筐，消费、医药、保险、酒旅都往里面装，赛道过于分散，失去了把握行业赛道弹性机会的工具产品的意义，产品很难有卖相。其他像智能制造ETF等，也是如此。

华宝基金这种思路，可能与公司投研比较偏重自上而下研究有一定关系，能从宏观上判断大致的机会，但在细分赛道上研究深度不够。

这在做传统产业的ETF产品上没多大问题，如证券公司ETF、银行ETF，细分赛道不多，不同成分股公司在业务上差异性小。而用这种思路在成长行业上，就有点不适用了，这些大行业细分赛道多，差异较大，更适合做细分赛道产品。

另外，从上述行业ETF覆盖面大而全，到华宝基金推行业ETF的时机选择与净值表现，一定程度上表明华宝基金的研究上不够深入，以及运营能力的不足。华宝基金较多的ETF在没有分红与拆分的情况下，产品净值低于1，要么指数没有选好，要么时机不对。例如在港股创新药行情高点的6月底发行了港股通创新药精选ETF，以至于目前净值腰斩。发行于2023年9月的信创ETF，至今在指数略有上涨的情况下，ETF单位净值只有0.57元。科创芯片ETF是华宝基金少有的比较垂直的科技成长赛道ETF产品，不过在今年1月才发行，规模12亿元。在此之前市场已经有多只科创芯片ETF，最早的产品嘉实科创芯片ETF成立于2022年，目前规模443亿元。

主动权益人才流失局难解

如果说ETF曾是华宝基金的优势业务，那么主动权益是其发展中的短板。

事实上，这家公司并不缺乏培养基金经理的能力。早期的华宝基金，以主动权益为主，云集了余荣权（现任太保资产总经理）、栾杰（后任农银汇理投资总监）、魏东（现任国联安基金常务副总经理兼投资总监）、黄小坚（曾任恒越基金总经理）、史伟（现国金资管权益部负责人）、冯刚（曾任上投摩根副总经理）等不错的权益基金经理，不过这些基金经理在2010年之前均离职。

这些基金经理此后都曾在资管行业有过不错的履历。

第二次离职潮发生在2021年，代云峰、曾豪、光磊、詹杰、胡戈游等几位不错的基金经理离职，大多去了头部公募，如今代云峰在中欧表现不错，曾豪任博时基金权益投资一部投资总监。

可能是因为无力改变优秀主动基金经理离职的局面，华宝基金主动权益规模只有300亿元左右，位列行业20名以外。

华宝基金的主动权益一直还是有人才出现的，不过受限于国企身份，在激励上没法与完全市场化的公募相比，对人才的吸引力相对有限，具体体现在：

一方面极少能从公募同业中招募人才，基金经理基本都是从处于卖方的券商研究所引进，在自身加以培养，其中一部分能成为优秀基金经理；

另一方面，自身培养的优秀基金经理和研究员往往留不住，流失较多。

从创立至今华宝基金一直面临这样的问题，但并没有解决的办法，更多是接受了这样的局面，并试图用一些制度来保证投研能力的持续性，比如在2010年左右，就对研究员的分工采取了双重覆盖制，即每个行业的研究工作由两个研究员担纲，在流动频繁的情况下，保持研究覆盖的持续性。

投研风格来看，华宝基金历史上比较偏重自上而下的选股风格，结合宏观周期来判断市场机会，到如今从老将刘自强、蔡目荣等，到新生代郑英亮，都在投资框架中有自上而下的维度。这决定了视野比较开阔，基金经理能力圈较广，但这种投资方法对于团队的研究实力与协作提出了较高的要求。而华宝基金在这些方面又比较一般，因此业绩出色的基金经理并不多。

目前主要的基金经理中，表现相对不错的是周期基金经理丁靖斐、近两年重仓科技的基金经理郑英亮。郑英亮2021年底开始管理产品，代表作华宝核心优势，持有AI产业链较长周期，抓住了这一轮AI爆发带来的机会。与众多看科技赛道出身的基金经理不同，郑英亮此前是海通策略荀玉根团队的成员，研究宏观策略出身，在投资框架上以自上而下为主，结合宏观指标做周期判断，识别拐点进行板块配置。他在2022-2023年配置较为均衡，2024年以后在AI产业链仓位较重，业绩不错。

丁靖斐是市场上比较不错的周期基金经理，她在2020年新能源牛市中重仓了锂矿资源，2021年至2023年重仓了因为供给侧出清而展现机会的煤炭，2024年开始配置有色和黄金，对于周期板块的机会把握能力充分展现，2019年9月管理代表作至今，年化回报达到25%。

中生代基金经理中，均衡成长风格的贺喆能力圈比较广，选股上主要看成长性与景气度，代表作华宝制造股票，至今任职年化回报达到16.37%，相对不错，但在全市场又不够突出，因此关注度和规模都一般。另外他的业绩也有起点好的因素，在市场低点的2018年下半年开始管理产品，之后至今经历了两次牛市一次熊市。

多数基金经理比较平庸，包括几位老将刘自强、蔡目荣、夏林锋，在全市场都不够突出。刘自强2008年就在华宝基金管理产品，代表作至今年化回报只有7.8%。虽然从业已经20多年，但仍然是偏交易，经常进行大幅调仓，以2025年为例，一季度持有了较多的机器人板块股票，二季度增持半导体，三季度对光模块进行了重仓，四季度又大幅重仓非银。灵活度很高，但比较依赖判断力，胜率不稳定带来业绩不稳定。

权益投资总监蔡目荣也是研究周期板块出身，在将华宝资源优选交由丁靖斐管理后，目前管理较久的产品是华宝价值发现，2018年至今年化回报5.79%。他在投资框架上主要是看投资性价比与景气度反转，做逆向的布局，不过这两年判断失误，始终在地产和航空板块重仓，业绩落后。

夏林锋业绩相对较好，代表作华宝生态中国混合自2015年开始管理至今，年化收益达到12%。他和刘自强、蔡目荣类似，都有周期思维来选股，不同在于其行业筛选以终局思维为前提，选择的板块中成长行业较多，比如2025年重仓了风电、锂电，抓住了反弹机会。不过长期来说胜率也不算高，除了2022年的地产板块重仓把握了机会外，其他年份表现一般。

除了这些全市场基金经理，华宝基金还有不少行业主题基金。在大赛道上，医药基金经理张金涛，消费基金经理吴心怡，业绩都一般。

总体来看，目前的主动权益基金经理阵容略显单薄，整体实力相对缺乏，规模上不去也属正常。

集团深度介入华宝基金业务，效果不明显

从指数业务到主动权益，华宝基金都有一定的基本盘，但又都不够出色。近几年虽然凭借多年来的行业ETF上的布局，规模排名进入了前30名，处在行业上游位置。但地位并不稳固。排名的上升更多因为所在的ETF赛道增长明显，但其竞争力没有显著增强。背靠超大央企是良好的背景，但公募业务与宝武缺少协同点，能从股东获得的资源有限，反而在这样的背景下，活力不及市场化程度高的公募。

华宝基金近年来的明显变化在于，从之前的总经理负责制逐渐过渡到了2022年以后的董事长负责制。此前更多是资管业内人士管理公司，这几年集团层面派驻的董事长对业务有更多参与，但效果并不明显。

华宝基金自2003年成立以来共经历了四任董事长，首任董事长郑安国担任董事长达14年。他出身于南方证券，1998年进入宝钢集团筹集金融板块，是宝钢旗下华宝信托、华宝证券、华宝基金的创立者，多年担任这些金融板块的负责人，华宝基金只是其负责的一块，从第一任总经理裴长江到第二任总经理黄小薏，都很有存在感。2017年郑安国离任后，接下来两任董事长孔祥清和朱永红均出自宝武集团财务会计部门，兼任金融板块的职务，担任华宝基金董事长后主要工作也还是在集团层面，对于华宝基金业务介入并不深，更偏向于非执行董事的角色。

2022年以后有所变化，曾任职于宝钢集团计财部和资产经营部的黄孔威于2022年7月担任董事长，直至2025年8月，黄孔威因任职年龄原因离任，曾在宝钢集团计划财务部任职、后担任宝钢集团旗下宝信软件董事长的夏雪松调任华宝基金担任董事长。黄孔威和夏雪松都卸任了集团的职务，在华宝基金担任执行层面的董事长，在业务上有了更多的主导。

这可能跟宝武集团面临的业务环境有一定关系。在集团系统内，钢铁业务面临行业不景气，2022-2024年，宝钢股份作为行业龙头营收从3690亿元降到了3221亿元，净利润从122亿元降到了73亿元。宝信软件有一定增长，不过也结束了业绩的高速增长阶段，金融板块中，华宝信托在资管新规下面临业务转型，华宝证券作为小券商竞争力有限。相比之下，华宝基金虽然营收与利润不及这些兄弟公司（与华宝基金规模、业务结构接近的海富通基金去年净利润在8亿元左右），但所处行业前景更佳，华宝基金在宝武集团体系内的重要性有所提升。

两任董事长共同特点是擅长实业管理、财务管控、集团治理，但缺少公募行业经验与资源积累，对公募基金的投研规律、产品周期、渠道生态、客户行为、合规风控缺乏实战体感。公募毕竟有其专业性，行业又高度内卷，想要杀出血路并不容易，需要战略上的突破口、执行层面的细节把握、组织层面的充分激励。

黄孔威和夏雪松都提出了业务方向。黄孔威上任时华宝基金总规模接近3600亿元，他不切实际的提出了5年内突破万亿的目标，为此提出要聚焦主动权益、固收、理财替代、ETF、养老五大领域。主动权益方面进行了投研一体化改革，强化研究员成果转化与基金经理传帮带。ETF上在行业ETF基础上做了两大延伸，一是布局了一些宽基ETF，如中证100、双创龙头、A50等，二是在原有行业ETF偏传统行业的情况下，发行了一些科技成长方向的ETF。固收层面增加了产品类型与投资策略。

方向上没什么问题，都是公募行业明显的大方向，但效果一般，总体规模较万亿相去甚远，ETF规模有所增长，但落后于行业增速，且在科技成长类ETF上没能有爆款；主动权益与固收也都没有明显进展。究其原因，多处发力，没能找到突破口；团队战斗力一般，战略在执行层面难以达到预期效果。

黄孔威只做了一届董事长便在2025年离任，同样缺少公募行业经验的夏雪松于去年8月开始接任董事长，他相对更为低调，没有提出新的口号与目标，业务层面，刚上任时曾表示，在持续巩固货基、债基、量化、海外投资等既有优势产品市场份额的同时，大力推动主题ETF指数、固收+等产品创新。

今年年初，公司提出围绕新质生产力方向，构建以公募泛权益业务为“1”，固定收益、国际及专户业务为“X”的“1+X”业务组合体系，并表示要持续优化业务结构，加快提升主动管理能力。宝武集团层面对于华宝基金的要求是，做强核心业务，巩固指数投资、固收业务领先优势，着力突破主动管理能力瓶颈。

由此来看，以行业ETF为基础，固收和主动权益是华宝基金下一步的发展重心。在去年夏雪松担任董事长后一个月，原中加基金董事长、固收老将夏英就加入了华宝基金担任常务副总经理，在全行业“固收+”增长的大背景下，华宝基金补充固收短板的意图明显。

不过2025年9月至今华宝基金在固收上进展不多，受到审批限制，只发行了少量纯债与一级债基，继续发行了多只行业ETF，涵盖了芯片、信息技术、电力、医疗、汽车等行业方向，以及一些宽基。并为绩优基金经理郑英亮发了新基。

目前来看并不乐观。管理团队中以董事长夏雪松、总经理向辉、常务副总经理夏英为核心，夏雪松缺少公募行业背景，向辉是运营总监出身，夏英是固收业务出身，在权益投研上均缺少积累，从行业ETF到主动权益，都依赖于投研能力的提升。

而固收业务上虽然引进了有经验的高管，但固收又非常依赖体系化的投研能力，以及在机构客户中的信任度、渠道端的助力，华宝基金底子相对较薄，发展起来并不容易。

总体来说，提出公募业务的大方向比较容易，毕竟行业趋势大家都能看在眼里，比如ETF潜力大，“固收+”有需求，主动权益要强化投研能力和一体化协作。但这更多是自上而下的宏大叙事，缺少对自身能力边界、团队执行节奏的精准判断。对于华宝基金而言，难的是业务方向的真正落地，这需要两方面，一是提升专业度，管理好业务细节，判断清楚投研、产品、渠道的真实问题，找准自身能力边界与市场需求的结合点，避免决策偏于宏观、脱离一线。另一方面在内卷竞争的公募行业，提升团队的战斗力也很重要。而这两点对于华宝基金来说，挑战都不小。