发生了什么：一场“慢动作崩盘”如果你是在2025年四季度买的比特币，现在大概率已经不太愿意打开行情软件了。那段时间，几乎所有叙事都站在它这边：特朗普胜选、监管松动预期、ETF持续流入、“数字黄金”成为共识。最高12.5万美元，不只是一个价格，更像是一种确认——确认你站在了“时代趋势”的那一边。但三个月后，比特……

本文来自微信公众号： Linda产业笔记 ，作者：Linda 梁领

发生了什么：一场“慢动作崩盘”

如果你是在2025年四季度买的比特币，现在大概率已经不太愿意打开行情软件了。

那段时间，几乎所有叙事都站在它这边：特朗普胜选、监管松动预期、ETF持续流入、“数字黄金”成为共识。

最高12.5万美元，不只是一个价格，更像是一种确认——确认你站在了“时代趋势”的那一边。

但三个月后，比特币回到了6万美元附近。没有一次闪崩，没有黑天鹅，而是一场持续四个月的、慢慢抽走流动性的下跌。这不是情绪事故，而是一轮完整的风险定价过程。

如果你最近没有关注加密货币市场，先看一组数据，感受一下这次下跌的真实规模。

这不是一次突发性的崩盘，而是一场持续四个月的“慢动作崩盘”。从2025年10月的12.5万美元历史高点开始，比特币一路阴跌，先是破了10万、然后是8万、7万，最低探到6万美元附近。每跌破一个整数关口，就触发一波止损和强平，形成“多杀多”的踩踏。

一、为什么跌？

如果去看市场上的解读，会发现很多分析文章列出一大堆原因，但站在资产定价的角度，其实就三件事，而且是一层压一层。

第一层：水变少了。

特朗普提名凯文·沃什接任美联储主席，这个信号被市场解读得很清楚：降息不会来得那么快，美元可能继续偏强。

这对所有风险资产都不友好，但对比特币尤其致命。因为加密资产，本质上就是全球流动性最敏感的那一类资产——水一退，它一定先露底。

再叠加地缘政治的不确定性，纳斯达克10单周跌超2%，加密市场只是同步反应，并不特殊。

第二层：钱在撤

这一点比宏观更重要。德银的数据显示：2025年11–12月，美国现货比特币ETF净流出约90亿美元；2026年1月，再流出30亿。

去年这个时候，这些ETF还在净买入4.6万枚比特币；现在，已经彻底变成了卖方。

散户也在退。美国消费者加密资产的参与率，从2025年7月的17%，降到了现在的12%。连USDT的市值都出现了2023年以来的首次负增长。

这意味着什么？意味着无论是机构还是散户，都在同时收缩。当卖的人在，买的人不见了，价格其实已经没有太多悬念。

第三层：杠杆把下跌放大了。

前面两层决定方向，杠杆负责加速。当价格跌破7.4万美元这个关键位置后，止损和强平开始连锁反应。

2月5日，一天就有超过20万人爆仓，金额9.5亿美元；到2月6日，24小时内爆仓人数超过57万，金额冲到25.9亿美元。

这已经不是“有人看错了方向”，而是市场在集体去杠杆。

说到底，这轮下跌并不复杂：宏观环境抽走了水，机构资金抽走了油，杠杆踩踏点了火。

它不是意外，是一套逻辑顺着走完的结果。

二、“数字黄金”的故事，到底哪里出了问题

过去十几年，比特币最成功的一件事，不是涨了多少倍，而是讲成了一个非常好听的故事，这个故事我们都很熟——总量只有2100万枚，永不增发；去中心化，不受任何政府控制；在货币不断被稀释的时代，它是对冲通胀的“数字黄金”。

在全球央行疯狂放水的那些年，这个叙事几乎无往不利。钱越来越多，信用越来越轻，比特币自然成了最性感的那种资产。

但这一次下跌，把这个故事最尴尬的一面暴露了出来。当市场真的开始避险时，比特币的行为，和黄金几乎完全相反（如下图）。

这也是为什么迈克尔·伯里会说，比特币最终暴露出来的，本质仍然是投机资产，而不是对冲工具。

上海社科院的王滢波也提出过一个非常关键的矛盾，我觉得点得很准，比特币今天的高价格，依赖的是一种预期——“未来会被广泛采用”。

但一旦真的被广泛采用，它就必须像货币一样相对稳定；而一旦稳定，它吸引投机资金的最大魅力，就会立刻消失。

换句话说：高波动，才能撑住价格；而想成为货币，又必须低波动。

这两件事，本身是互相打架的。

这不是技术问题，也不是监管问题，而是比特币从一开始就背负的结构性矛盾。

很多人还记得比特币从4万美元涨到12.5万的那波行情，那是由特朗普重返白宫后的“加密友好”政策预期驱动的。市场认为特朗普会推动监管放松、甚至建立国家比特币储备。

但现实是：美国财政部长贝森特明确表示，美国政府会保留通过资产没收获得的比特币，但不会指示银行增持，也无权“救助比特币”。这话说得很明白：政府不会为比特币兜底。

这轮下跌已经抹去了特朗普胜选以来的所有涨幅。换句话说，如果你是在“特朗普利好”的预期下买入比特币的，现在已经全部亏完。贡献了全部“政策红利”之后，比特币回到了起点。

三、这次下跌，钱是怎么被一点点“蒸发”的？

很多人第一反应是：这不就是又一轮散户被收割吗？但如果你把视角拉远一点，会发现这次下跌，亏钱的从来不只是一种人。

最先被打穿的，当然是散户。杠杆、合约、永续，一根K线下去，仓位直接清零。短短24小时，超过20万人被强平。价格下来的那一刻，不是“判断失误”，而是没有选择权。

接下来，是ETF持有人。现货ETF曾经被视为“比特币走向主流”的标志，但现实比想象冷得多。多数ETF投资者的平均成本在8万美金以上，现在的价格，对他们来说不是回撤，而是被套。当资金开始连续流出，ETF不再是“托底力量”，而变成了被动卖出的一环。

再往上，是上市公司。曾经被视为“比特币信仰标杆”的Strategy Inc.，在这一轮价格回落中，账面亏损迅速扩大，单季度浮亏百亿美元，股价同步跳水。比特币价格，甚至一度跌破它的整体持仓成本线。

最后，是整个加密生态。当比特币失去流动性支点，山寨币的下跌往往更残酷。主流币尚且阴跌，小币种直接失血，交易深度消失，项目方开始沉默，社区逐渐空心化。

这不是一场“谁判断错了”的下跌，而是一条完整的风险传导链条，从高杠杆到被动配置，再到企业资产负债表，层层放大。

写在最后

在我看来，比特币的问题不在于技术，而在于定位。它试图同时扮演两个角色：既要像黄金一样是“价值储存”，又要像科技股一样提供“高回报”。

但这两个角色在市场压力下是互斥的：

黄金的价值来自“不崩盘”——危机时它是最后的避风港。

比特币的“价值”来自“暴涨预期”——危机时它是第一个被抛售的资产。

你不可能同时拥有两者。

这就是为什么每次比特币的上涨都靠“叙事”驱动——无论是减半、ETF获批、还是特朗普利好。而每次叙事效应消退后，价格就会大幅回调。这不是健康资产的表现，这是击鼓传花的表现。

回到前面的问题：“数字黄金”的神话破灭了吗？

我的答案是：神话没有破灭，只是被还原了。

因为比特币从来就不是黄金，它是一种全新的、高度投机性的数字资产。它可能会再次暴涨，也可能会继续下跌——没有人知道。但有一件事是确定的：它的波动性已经永久地证伪了“安全港”的定位。

毕竟，在投资的世界里，没有什么“数字黄金”，只有风险和回报。

免责声明：本文仅为个人观点与产业分析，不构成任何投资建议。加密货币属于高风险资产，投资需谨慎。数据来源为德意志银行、CryptoQuant、Coinglass、花旗等公开报告，如有出入以官方数据为准。