作为全球奢侈品行业的翘楚，LVMH汇集七十多家知名品牌，业务遍及5大商业领域，旗下时装与皮革品牌包括：Louis Vuitton、Christian Dior、Loewe、Celinei等；酒类品牌包括Moët&Chandon、轩尼诗等；香水及化妆品品牌包括娇兰、Dior；钟表及珠宝品牌如Tiffany&Co.、宝格丽珠宝等；以及精品零售品牌丝芙兰等。然而，这家奢侈品巨头正受到奢侈品行业急剧下滑的冲击。

本文来自微信公众号：家办新智点 （ID：foinsight），综合编译：家办新智点，题图来自：AI生成

“历史性危机”

伯纳德·阿尔诺（Bernard Arnault），这位76岁的掌舵人凭借铁腕管控建立起的850亿欧元商业帝国。目前，LVMH正经历其执掌集团36年来最严峻的行业衰退，这家曾腾飞的巨头如今困境重重。

当3640亿欧元规模的个人奢侈品行业潮水迅速衰退，爱马仕等竞争对手展现出更强的韧性时，LVMH的软肋则尽显。对于手握路易威登、迪奥高级定制、酩悦香槟等顶级品牌的LVMH来说，所有迹象都预示形势可能进一步恶化。

海外媒体分析指出，LVMH的困局部分源于自身失误——并购狂潮使其吞下超75个品牌导致管理臃肿，而继任计划的缺失正加剧投资者焦虑。

“自从我们研究LVMH二十年来，从未见过如此密集的警示信号”，AIR Capital研究总监Pierre-Olivier Essig表示，“全球金融危机和疫情都是重大挑战，但今日LVMH的体量已远超当年，近期市值蒸发程度堪称史无前例。这显然是LVMH历史上最大的危机。”

股价暴跌

LVMH股价较2023年4月峰值已近腰斩，市值蒸发约2210亿欧元。如今LVMH不仅跌出欧洲市值前三强，更痛失“法国最具价值企业”头衔——极具讽刺意味，这一称号由竞争对手爱马仕获得，而阿尔诺曾试图秘密收购爱马仕未果。

约一年前，阿尔诺高居彭博亿万富豪指数榜首，成为首位登顶的非北美人士及唯一问鼎的消费领域巨头。2024年3月，其净资产曾达2310亿美元峰值，超越埃隆·马斯克与杰夫·贝佐斯。同年LVMH旗下品牌更在巴黎奥运会大放异彩。而今阿尔诺光环尽褪，伴随集团股价暴跌，其财富已缩水至约1500亿美元。

值得注意的是，本轮危机与LVMH经历过的其他动荡有所不同：

当前的动荡与LVMH曾经历的2001年9·11恐袭和2008年金融危机存在本质差异——后两者虽属重大外部冲击，但彼时中国经济高速增长及消费者对法国奢侈品的追捧缓解了冲击。

如今，随着中国消费者在国产品牌上的支出增加，而另一个重要市场美国正深陷关税威胁，LVMH的关键增长引擎正在逐渐衰退。

*LVMH市值缩水（三次经济低迷期间，LVMH市值均出现下滑）

随着关税谈判升温，阿尔诺高调展示与特朗普的数十年私交（二人相识于1980年代阿尔诺试水美国地产时期），曾出席其就职典礼。此后，阿尔诺携儿子亚历山大赴白宫——契机是LVMH旗下蒂芙尼设计2026年北美世界杯奖杯。尽管特朗普称二人为“挚友”并安排会晤，但未获关税豁免。数周后特朗普威胁对欧盟商品加征50%关税。

所有奢侈品企业都在应对宏观环境冲击并进行业务重组——例如古驰母公司开云集团（Kering SA）刚刚任命卢卡·德·梅奥（Luca de Meo）为新任首席执行官，他是汽车制造商雷诺（Renault SA）扭亏为盈的缔造者。

LVMH的困境因阿尔诺的并购狂热进一步加剧。他曾多次收购竞争对手，这为他赢得了“披着羊皮的狼”的绰号，也积累了庞杂资产，业务跨度远超同业。具体来看，LVMH集团资产囊括：

• 现金奶牛：LV，涵盖手袋/成衣/巧克力等；

• 酒业巨头：轩尼诗；

• 美妆零售：丝芙兰；

• 奢华酒店：白马庄园（Cheval Blanc）；

• 巴黎餐馆：L’Ami Louis。

由于各板块业绩分化显著，部分投资者对LVMH股票给予了折扣。彭博数据显示：单一品牌爱马仕的预期市盈率约为50倍，而路威酩轩集团的预期市盈率约为20倍。

“只要路威酩轩集团增长强劲，投资者就不会太在意集团结构，但逆境中集团折价将加速显现。”持有部分路威酩轩集团股份的基金经理阿丽亚娜·海亚特（Ariane Hayate）表示。她认为，集团应该“进行投资组合评估”，并出售部分品牌。

过去一年中，LVMH出售了表现不佳的品牌，例如Off-White和Stella McCartney，预计将继续评估资产，尤其是其葡萄酒和烈酒部门的资产。

据知情人士透露：

• 集团曾探索分拆低毛利业务丝芙兰，2021年考虑在阿姆斯特丹上市；

• 酒类部门轩尼诗是另一个潜在的分拆对象，此前持有酩悦轩尼诗34%股份的帝亚吉欧公司曾建议将其在2023年上市，但遭到了阿尔诺的拒绝。

目前，酩悦轩尼诗正陷入双重危机：CEO突遭罢免、香槟/干邑销售下滑迫使裁员13%。

有分析师表示，长期持有“可能非核心”的丝芙兰或许没有意义，而轩尼诗则可在最终分拆前整合入竞争对手体系。

尽管面临困境，集团财务根基依然稳固。LVMH的负债率去年降至约13%（2021年为20%），2024年营运自由现金流达105亿欧元，较上年增长超25%。

截至去年年底，阿尔诺家族持有LVMH 49%的资本和65%的投票权。在股价暴跌期间阿尔诺家族启动股票回购狂潮。监管文件显示，自LVMH于1月底公布不及预期的业绩后，该家族旗下的基金Christian Dior SE和家族办公室Financière Agache SA已购入超过11亿欧元的LVMH股份。

亟需重整旗鼓

酒类部门和LVMH旗下第二大时尚品牌迪奥是LVMH集团业绩最差的品牌。

阿尔诺的长女，于2023年执掌迪奥——这个品牌在她的领导下失去了发展动力。50岁的德尔菲娜在路易威登工作了十年后，接手了迪奥。德尔菲娜的任命曾被外界视为获得父亲的充分信任——阿尔诺在20世纪80年代凭借迪奥开启了其奢侈品行业的征程。

然而在多年两位数增长后——凭借2750欧元的Book托特包等爆款及蕾哈娜、詹妮弗·劳伦斯等巨星加持，迪奥近几季表现持续逊于LV。据估计，Dior占集团利润的14%，次于路易威登的55%。一些分析师将原因归咎于不合理的产品涨价。

整顿迪奥对LVMH集团来说至关重要。为了重振增长，LVMH刚刚任命乔纳森·安德森为该品牌的新任创意总监，负责女装、高级定制系列和男装。

*LVMH四大品牌去年或贡献集团80%的利润

另一家陷入困境的企业是轩尼诗，它在美国陷入了通货膨胀的漩涡，其干邑白兰地被竞争对手、更便宜的龙舌兰酒和波旁威士忌蚕食。此外，它还处于关税战的风口浪尖，这导致干邑白兰地在中国的销量断崖式下滑。

今年2月，轩尼诗的CEO被集团前首席财务官让-雅克·吉奥尼（Jean-Jacques Guiony）和阿尔诺的第三个孩子亚历山大·阿尔诺（Alexandre Arnault）取代。此前，亚历山大刚刚结束了在纽约的四年任期，主导蒂芙尼品牌重组。蒂芙尼是集团于2021年收购的美国珠宝品牌。

吉奥尼和亚历山大·阿尔诺这对搭档开局不利，在法国劳动节（5月1日）前一天，他们在一段对员工的视频中表示，销售额暴跌意味着需要裁员1200人（占员工总数13%）。

奢侈品业务的放缓也引发了人们对LVMH集团旗下主力品牌路易威登产品组合混乱的关注，并引发了对其真正目标受众的质疑。

法国版的“继承之战”

与此同时，笼罩在LVMH运营困境之上的“房间中的大象”浮出水面：继承权问题。76岁的阿尔诺毫无放权迹象，并在今年股东大会上将CEO年龄上限从80岁延长至85岁。

“越是艰难时期，视企业如己出的创始人会更加努力地克服挑战”，沃顿商学院教授拉菲·阿米特表示。“没有理由仅仅因为阿尔诺已经76岁了，就认为这种情况已经发生了改变。”

与其他家族掌门人不同，阿尔诺成功令其子女——与第一任妻子Anne Dewavrin生育德尔菲娜（Delphine）和安托万（Antoine），以及阿尔诺与现任妻子钢琴家海伦·梅西耶生育的亚历山大（Alexandre）、弗雷德里克（Frederic）和简（Jean）三个子女，悉数参与集团业务。

阿尔诺通过将子女们推上LVMH集团内部的权威地位，从而确保家族企业在未来几代人中仍掌握在阿尔诺家族手中。谈及自己的接班人，阿尔诺曾直言：“我的子女是否接班将取决于他们的能力、才华和意愿，因为必须了解这是一个终生的责任。”

奢侈品行业的继任计划是一个复杂的过程，需要在传统、创新和领导力之间取得平衡。继任计划是品牌精髓的守护者，也是品牌在复杂市场中的遗产的保障。

根据阿尔诺于2022年在家族控股公司建立的结构，每个家族成员都有平等的投票权，并且有关LVMH的重要决定（例如股权变更或集团战略方向）需要达成一致。阿尔诺非常重视子女在集团中的运营经验，并定期与五个孩子共进午餐，讨论业务。

对于家族传承，阿尔诺将其描述成法国版的“继承之战”：“至于未来，我的家族成员有五名成员在集团工作，让我们看看他们中是否有人有能力接管。”

“伯纳德·阿尔诺显然是永恒的，但他也不再年轻，所以拥有一支具有更长远眼光的新团队很重要”，接近该集团的人士表示。“LVMH的继承过程越循序渐进越好。”

在子女尚处历练阶段之际，阿尔诺去年钦点史蒂芬·比安奇担任副手。这位前安达信会计师事务所顾问几乎将整个职业生涯都奉献给了家族控制的小型化妆品和时尚公司，尤其擅长接班人培养。

比安奇在LVMH任职时间相对较短，于2018年加入，负责钟表部门，其中包括泰格豪雅（Tag Heuer）品牌，并与阿尔诺四子弗雷德里克密切合作。

60岁的比安奇在股东大会上宣称，LVMH制定了中期继任计划，以应对“突发”事件。然而，由于没有明确的继任者，投资者仍感到担忧。

目前，LVMH仍牢牢掌控在阿尔诺手中。阿尔诺在2016年提出了他的指导原则，“即便是成功的公司，也应当以随时可能在12个月内倒闭的心态来管理。”

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