本文来自微信公众号：财经杂志，作者：康国亮（《财经》特约撰稿人），编辑：杨秀红，责编：杨明慧，题图来自：AI生成

高瓴资本2020年投资隆基绿能158亿元，股价从高点暴跌至15元附近，浮亏逾60亿。曾因绕道减持被证监会立案调查，2025年重启减持计划降至5%以下。光伏行业产能过剩价格战，隆基绿能巨亏，人事变动中押注BC电池技术翻盘。高瓴减持有基金赎回需求，投资策略转向港股等新机遇。

• 😢 巨额浮亏：高瓴资本投资隆基绿能浮亏约60亿元，股价跌幅近60%。

• ⚠️ 减持争议：因转融通操作绕道减持被证监会调查，2025年公告减持计划持股降至5%以下。

• 🌪️ 行业寒冬：光伏产业产能过剩引发价格战，A股龙头企业2024年合计亏损370亿元。

• 🔄 人事更迭：李振国卸任隆基总经理，其女李姝璇进入董事会，二代BC技术成翻盘关键。

• 🔬 技术突围：隆基押注二代BC电池提高发电效率，良品率问题解决后预计下半年量产。

• 💼 策略转向：高瓴资本因基金赎回需求减持隆基，在新能源领域调整布局转向港股等标的。

时隔近一年，高瓴资本最终还是开启了对隆基绿能（601012.SH）的减持之路。

2025年6月7日，隆基绿能发布公告称，公司第三大股东高瓴资本旗下HHLR管理有限公司-中国价值基金拟自公告披露之日起15个交易日后的三个月内，通过集中竞价交易方式减持其持有的公司股份不超过3789.02万股，即不超过公司总股本的0.5%，拟减持原因为基金投资运作需求。

其实在更早之前的4月30日，高瓴便已开始打算着手减持隆基绿能。彼时隆基绿能便发布了HHLR拟使用所持0.5%股份换购交易型开放式指数基金份额的公告。

这是高瓴资本继2024年4月因“绕道减持事件”购回隆基股份后，首次在公开市场发布拟减持隆基绿能的公告。

时间回到两年前的2023年3月，彼时，由于隆基绿能股价不断下跌，高瓴资本曾借道“转融通”尝试变相减持隆基绿能，后被监管问询。两年之后，隆基绿能股价已从当初的40元/股附近，跌至如今的15元/股附近，一场因“绕道减持”按下的减持“暂停键”，让高瓴资本对隆基这笔超百亿元的投资又跌了逾60%，这也意味着高瓴为此付出了高昂的“学费”。

据一位了解相关情况的业内人士对《财经》表示，高瓴资本因投资隆基绿能大概浮亏六七十亿元。

“自2024年5月发布减持新规后，监管对减持有着严格规范。高瓴资本此前涉及‘绕道减持事件’并被证监会立案，其此次发布减持计划，应该是得到了监管的许可。”业内人士对《财经》表示。

市场关注的一个至关重要的问题是，此次减持计划实施后，高瓴资本对隆基绿能的持股比例会否降至5%以下，未来其会否继续减持？在隆基绿能发布的股东减持公告中明确提到，“本次减持计划实施后，减持股东将不再为公司持股5%以上股东”。这意味着，高瓴后续减持隆基绿能将无需再提前公告，其此后可以在不公告的情况下直接减持隆基绿能。最终的结果有望在隆基绿能后续的财报中揭晓。

从公告披露之后的隆基绿能股价表现来看，上述减持计划并未给公司股价带来过多影响，截至6月23日，自公告以来，隆基绿能股价下跌1.24%。

一、高瓴减持一波三折

五年前的2020年，光伏行业还处于一片欣欣向荣之中，一场碳中和新能源行情在A股上演。这一年，被称为“光伏界茅台”的隆基绿能股价涨了近3倍，市场沉浸在一场“双碳”狂欢中。

盛景之下，被称为亚洲最大私募基金的高瓴资本通过旗下基金——HHLR管理有限公司-中国价值基金入股隆基绿能。当年12月20日，高瓴资本宣布斥资约158亿元从隆基原二股东李春安手里接过2.26亿股股份，交易价格为当时隆基绿能股价的约九折——70元/股。

据了解，HHLR管理有限公司由高瓴资本管理有限公司更名而来，是高瓴系二级市场美元投资主体，总部位于新加坡，2012年12月正式获批QFII的合格境外投资者身份。

2021年2月5日，股份过户完成后，高瓴资本正式成为隆基绿能第二大股东。当月，隆基绿能股价一度冲上125元/股（未复权价格）的历史高点。不到一个月时间，高瓴资本账面浮盈就超过了百亿元，达到约124亿元。

然而，好景不长，虽然2021年至2022年隆基绿能业绩仍在持续增长，但其股价却再也没能创出新高，反而开始持续下跌。2021年隆基绿能股价自125.68元/股历史高点跌至86.2元/股，2022年又跌至42.26元/股，回撤幅度高达66%。自2023年二季度起，光伏产业掀起一场价格战，组件价格从2023年6月初的约1.7元/瓦，两个月的时间快速跌至约1.2元/瓦，跌幅高达30%。隆基绿能的业绩也从2023年三季度开始大幅下滑，四季度便陷入亏损状态。

作为投资市场中的顶级机构，高瓴资本也及时嗅到了这一危机，甚至在危机发生之前就采取了措施。2023年3月底，在隆基绿能股价跌至40元/股附近，尚高于两次转股后高瓴资本约35元/股成本且并未产生大额浮亏之时，高瓴资本便通过转融通出借0.758亿股隆基股份，将持股比例降至4.98%。由于持股比例低于5%，使得其后续减持无需再提前公告，从而可以绕过持股5%以上大股东减持的信息披露要求，这一操作被市场质疑为高瓴资本正在尝试“悄无声息”地“变相减持”隆基绿能股份。

一位业内人士对《财经》表示，高瓴资本当初之所以选择这么“冒险”的操作，一方面由于其高达百亿元的大笔投资，通过协议转让或大宗交易较难找到接盘的买家，即使找到，协议转让价格难免会大打折扣。而直接公告并通过公开市场减持，一方面会对市场信心形成重大冲击，从而可能会造成股价踩踏式下跌，同时，以当时隆基绿能约20亿元的日均成交额来看，难以一下子承受这么大量的减持额。因此，借道转融通悄悄减持，对高瓴来说不失为一种利益最大化的投资操作选择。

2023年三季报显示，高瓴资本转融通出借股份归还后，持股比例并未恢复至原来的5.85%，反而减少了0.87%（约0.66亿股），持股比例为4.98%，市场此前质疑的“变相减持”得到证实。2023年11月8日，中国证监会因高瓴资本旗下HHLR管理有限公司涉嫌违反限制性规定转让股份对其立案调查。

2024年4月，隆基绿能发布的公告显示，在收到证监会下发的立案告知书后，高瓴资本积极配合中国证监会的调查工作。根据监管精神，承诺主动以自筹资金继续增持隆基绿能股票，在未来一个月内完成全部立案标的减持股份的购回。之后，高瓴资本于2024年二季度末完成增持0.38亿股股份，持股比例恢复至5.5%，并持有至今。

二、浮亏60亿元后的投资转变

截至6月23日，隆基绿能股价为14.29元/股，相较高瓴资本两次转股后约35元/股左右的成本，跌幅高达近60%，而高瓴目前的持仓市值已跌至60亿元左右。《财经》根据高瓴资本持股数量，在不考虑其此前增减持操作并扣除3.59亿元分红后粗略计算，高瓴资本在持有隆基绿能的近五年时间内，账面资产由最高浮赢超百亿元变为目前浮亏86亿元。不过，前述了解情况的业内人士对《财经》表示，这一浮亏额在六七十亿元左右。

高瓴投资隆基绿能，为何会浮亏数十亿元？市场认为，一方面，2023年因“借道”转融通减持被证监会问询，高瓴未能及时止损。另一方面，高瓴资本偏向于“长期价值投资”，而非“短期投机”，因此，并没有在股价高点时及时止盈。

不过，目前隆基绿能股价已处于近五年低点，高瓴为何依然选择在此时减持？是否意味着高瓴资本在短期内难以看到隆基绿能的拐点，对其失去了信心？同时，此次发布减持0.5%股份的计划后，高瓴是否会进一步减持剩余的股份？

一位熟悉投资圈的业内人士对《财经》表示，“高瓴的HHLR中国价值基金是一个月度开放的基金，此次拟减持隆基的原因主要是海外投资人对基金产品有赎回需求，隆基绿能作为投资组合中的个股被减持。”

不过也有业内人士对《财经》分析，高瓴资本减持隆基绿能更多反映资本耐不住光伏行业寒冬，短期内未看到拐点，行业出清或需更长时间，因此认亏退出重新配置资本或许是权衡之后的决策。

而这笔浮亏数十亿元的投资对高瓴会有何影响？是否给其投资人带来较大亏损？

“投资人并不会看单只股票盈亏，而是基金整体收益，HHLR中国价值基金是高瓴海外投向中国资产主题的大的二级基金产品，虽然在隆基绿能个股上亏了不少，但HHLR中国价值基金在宁德时代（300750.SZ，3750.HK）、百济神州（688235.SH，6160.HK，ONC.US）等股票上都赚了不少，所以，隆基绿能单只股票亏损不代表基金整体亏损或投资人亏损。”上述熟悉投资圈的业内人士对《财经》解释道。

事实上，医疗、制造业、能源转型和消费一直是高瓴资本的重点投资赛道。在新能源领域，其投资策略近年来发生了一定转变，从重仓买入转向战略调整。据了解，高瓴资本对新能源领域的大规模投资布局始于2018年，覆盖光伏、锂电池、新能源汽车、氢能等全产业链环节。高瓴资本创始人张磊曾对新能源十分看好，他曾在2021年表示，当绿色转型成为未来最大的确定性，将有力地引导大量社会资本转向碳中和领域，绿色股权投资正当其时。

在光伏领域，除重仓隆基绿能外，高瓴还投资了通威股份（600438.SH）、信义能源（3868.HK）、协鑫科技（3800.HK）等个股。锂电池领域，宁德时代是高瓴另一笔大手笔投资，其累计投资额达130亿元，高瓴同时还投资了恩捷股份（002812.SZ）等锂电池产业链公司。新能源汽车领域，高瓴投资了理想汽车（2015.HK，LI.US）、小鹏汽车（9868.HK，XPEV.US）、蔚来汽车（9866.HK，NIO.US）等造车新势力。此外，高瓴还通过旗下高瓴创投投资了明阳氢能、阳光氢能等氢能未上市企业。

据了解，高瓴资本2021年开始还对新能源领域的锂电池龙头宁德时代逐步进行了减持，目前其已清仓宁德时代A股，不过与对隆基绿能的投资不同，高瓴资本对宁德时代的投资属于高位止盈，止盈收益大概在上百亿元。值得注意的是，在今年5月宁德时代赴港上市之际，高瓴资本又通过HHLR CF.L.P.认购约2亿美元（约15.5亿港元）宁德时代港股。此外，高瓴近年来还减持了通威股份、恩捷股份以及部分造车新势力等新能源类股票。

一位对业内投资机构熟悉的人士对《财经》表示，其实这并不是高瓴资本对新能源投资赛道的转换，而是根据周期时点和风格转换进行板块内细分机会轮动的投资逻辑。目前，高瓴在新能源领域对储能、氢能等机会都在看，也投了不少相关标的，关键是看哪些标的在技术上能突破，未来具有增长潜力。

新能源领域之外，高瓴资本近年来还减持了此前长期持有的百济神州，套现近百亿元。而对格力电器超400亿元的大手笔投资仍未减持，2025年一季报显示，高瓴资本旗下珠海明骏仍持有格力电器9.02亿股。不过，格力电器股价自2020年以来并未大幅上涨，高瓴资本更多获取的是分红收益，截至目前，其获得的分红总额约为150亿元。

值得注意的是，随着近期港股IPO（首次公开募股）市场火热，高瓴资本转向港股，成为多家大型A+H股港股上市的基石投资者，其认购了4000万美元（约3.12亿港元）恒瑞医药（1276.HK，600276.SH）港股以及3.5亿美元（约合27.3亿港元）海天味业（3288.HK，603288.SH）港股。

“其实高瓴资本二级基金和一级基金的投资逻辑不太一样，二级基金实际上投资周期没那么长，基金产品月度开放申赎，因此高点时会卖出，有机会也会及时介入，投资操作会更灵活，并不是大家想的那样买入后就一直拿着不动做所谓的‘价值投资’。”上述对业内投资机构熟悉的人士对《财经》讲道，“而一级基金产品很多为存续期5+3（投资期五年+退出期为三年）、8+2的产品，投资期限相对更长，高瓴也做了很多初创企业的长线布局。”

三、光伏产业何时走出困境？

不过，从故事的另一主角隆基绿能来看，显然当前隆基绿能与其所处的光伏产业仍未走出困境，行业正经历一轮严峻的周期调整。

其困境核心在于产能过剩与激烈的价格战，进而导致行业内企业巨额亏损及现金流恶化。根据万得统计，A股上市的八家光伏龙头企业2024年合计亏损370亿元，2025年一季度合计亏损113亿元。

自2024年以来，光伏行业密集组织了多场防止“内卷式”恶性竞争的座谈会，呼吁强化行业自律，反对低于成本价销售竞争，推动头部企业有序减产。根据中信建投研报，截至2025年3月底，光伏产业链上硅料、硅片、电池片、组件环节的产能分别达到1397GW（吉瓦）、1205GW、1202GW、1352GW，均远超600GW-700GW的组件产量预期。

而从最能反映行业景气度的产业链价格来看，仍在探底阶段。截至6月16日，万得数据显示，光伏行业综合价格指数（SPI）为12.36，经历了今年4月的短暂反弹后，进一步下探至历史最低。这也意味着光伏产业链价格仍低于成本价，而中小厂商为保现金流不惜低价抛货，压制产业链价格反弹。

身处其中的行业龙头隆基绿能自然也无法独善其身。财报显示，2024年隆基绿能实现营业收入825.8亿元，同比大幅下滑36.23%；归母净利润亏损86.18亿元，这也是隆基绿能自2012年上市以来亏损最多的一年。2025年一季报显示，隆基绿能实现营收136.52亿元，同比下降22.75%；归母净利润亏损14.36亿元，较上年同期有所收窄，但毛利率却转负，为-4.18%。

值得注意的是，近期，隆基绿能内部刚刚经历了一次重大人事变动，公司实控人李振国交出指挥棒，辞去了公司董事、总经理及法定代表人职务，交由公司董事长钟宝申兼任。而就在李振国退出隆基董事会之际，其独生女李姝璇首次走向台前，即将担任公司第六届董事会非独立董事，引发市场关注。此前李姝璇未曾在隆基担任职务。

根据隆基绿能公告显示，李姝璇出生于1993年，先后获得中南大学工学学士、香港大学工学硕士学位，曾任职于中国光大银行股份有限公司西安分行，现任西安巨子生物基因技术股份有限公司品牌宣传部经理，兼任东莞蜂巢智慧智能科技有限公司董事。

在隆基绿能第六届董事会的五名非独立董事候选人里，钟宝申和李姝璇均排名其中，李姝璇未来的具体职务暂未披露。有业内人士表示，李姝璇未来或许将承担更重要的角色，并启动隆基绿能一系列改革。但也有人认为，李姝璇只是代表家族利益占有一个席位，不会深度参与公司管理。

而卸任管理职务后的李振国将专注投入隆基绿能的研发和科技工作。二代BC电池技术目前被视为隆基绿能翻身的关键所在，在上一轮光伏周期中，隆基绿能便是凭借单晶技术成功杀出重围。

据了解，二代BC电池是指隆基绿能的HPBC 2.0技术，这是一种将栅线移到电池背面，从而使得正面不会遮挡太阳光的新型电池结构，相比于目前主流的TOPCon、HJT等N型电池发电效率更高，可以帮助隆基绿能获取更高的溢价和市场份额，摆脱同质化价格竞争，被隆基绿能视为触底逆转的“杀手锏”，但良品率和成本仍是需要克服的问题。

李振国此前在接受《财经》专访时表示，隆基二代BC电池备遭质疑的良品率和生产成本问题都已得到解决，将在今年下半年量产上市，隆基绿能自己有50吉瓦产能，加上跟合作伙伴共建部分，一共有60GW产能，这是世界上最先进的量产光伏产品，预计今年下半年隆基绿能就会有一个很好的局面。

“隆基绿能目前确实处于一个技术转换期，押注BC电池技术路线最终能否成功，需要做一些观察，这就要看企业怎么发展了。”一位业内人士对《财经》表示。

隆基绿能能否如愿在今年下半年触底反弹？高瓴资本是否会在底部清仓隆基绿能？这一切将在接下来的时间中揭晓答案。

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