本文来自微信公众号：投中网 （ID：China-Venture），作者：杨博宇，原文标题：《90天亏2850亿，麻了》，头图来自：AI生成

美股上蹿下跳，“浓眉大眼”的主权基金也栽了跟头。

最近，挪威全球政府养老基金（Government Pension Fund Global）发布了第一季度投资数据：投资回报率为-0.6%，大亏4150亿挪威克朗，约合人民币2853亿元。亏损的主要原因是美国科技股暴跌：在其投资组合中，股票投资的回报率为-1.6%，大大拖累了基金整体表现。

而在去年，美国科技股为其贡献了最大收益：2024年基金整体回报率为18.2%，其中科技股回报率高达35.1%。只是短短三个月时间，就风水轮流转了，曾经的小甜甜成了牛夫人。

这次股票市场的失利，会不会推动其进军私募股权市场呢？毕竟这家全球最大的主权基金没有在VC/PE身上投过一分钱，首席执行官尼古拉·坦根在今年一月的采访中，为这一问题留下了悬念。

投美股，亏了近3000亿

根据全球政府养老基金（以下简称“GPFG”）发布的投资数据，GPFG第一季度的回报率为-0.6%，大亏-4150亿挪威克朗。按照3月31日人民币与挪威克朗1：1.4548的汇率计算，GPFG大概亏了2853亿人民币。

这2853亿人民币的亏损大部分来自于股票投资。其股票回报率为-1.6%（其他投资组合收益为：固收回报率1.6%，非上市房地产投资2.4%，未上市可再生能源基础设施1.2%。）负责管理GPFG的挪威央行投资管理机构（NBIM）首席执行官尼古拉·坦根（Nicolai Tangen）解释说，“本季度受到重大市场波动的影响。我们的股权投资回报为负，主要由科技行业造成”。

看看最近的美股走势就知道了。

第一季度纳斯达克指数从2万点一路狂泻，到3月31日已经跌到了17299点。苹果公司则从250美元/股的高点附近，跌到了210美元；亚马逊从240美元附近，跌到了190美元；英伟达从153美元跌到了3月底的103美元。上述三家公司正是最近两年GPFG重仓的部分股票。

不过在几个月之前，上述投资可给GPFG带来了有史以来最丰厚的回报。

根据今年1月底，GPFG发布的2024年年报，基金去年整体录得投资回报率13%，折合25110亿挪威克朗，相当于大赚了16036.5亿元人民币(以2024年12月31日汇率中间价计算)。这大约是多少钱呢？挪威有553.4万公民，相当于去年GPFG为每一位挪威人赚到了一辆顶配版的小米SU7（约29万元）。

如此强劲的增长，也是美国科技股推动的。去年底，GPFG的资产配置包括71.4%的股票、26.6%的固定收益、1.8%的非上市房地产和0.1%的非上市可再生能源基础设施。其中股票投资回报率为18.2%，科技股的回报率更是高达35.1%。年报中还特别写到：英伟达、苹果和亚马逊为2024年的回报做出了最积极的贡献。

而且值得一提的是，在2023年GPFG的高收益也来自于美国科技股的推动：其整体回报率达16%，股票投资的收益是21%。可见过去两年美国股市的狂飙，为GPFG证券带来了天量的财富。

但不确定性是资产配置的天敌，从官方披露的数据看，美股拖累造成的4150亿挪威克朗亏损，再加上货币汇率的剧烈波动造成的8790亿挪威克朗损失。让基金的价值从去年底的19742亿挪威克朗，下降为18526亿挪威克朗（另有780亿挪威克朗，是来自政府的净流入）。

对于全球最大财富基金而言，这些亏损或许并不会造成恐慌。毕竟在2020年的第一季度受新冠疫情影响，GPFG也巨亏了1.33万亿挪威克朗（约合1240亿美元），当时他们对外界表示，“我们的基金有30年历史，动荡面前安之若素。”

而且相比于新冠这样的黑天鹅，美股的风险GPFG没准早就预料到了，但可能波动幅度远超所有人的预期。

抛售美国科技股，加仓中国资产

在2024年的年报中，管理团队对可能面对的风险进行了强调，其中AI科技股票的价值修正、债务危机、逆全球化导致的世界分裂三大因素，将显著影响基金的收益。

他们做了测算：“在所有情况下，股票的损失都是相当大的，但对固定收益市场的影响各不相同。债务危机情景产生的损失最严重，该基金的价值下跌了40%。”正如年报中所总结的：我们必须为基金回报和市场价值的大幅波动做好准备。

到了今年初，在达沃斯论坛上尼古拉·坦根又对美股发出了警告。他说，逆向投资者“最好的做法总是与大家背道而驰”，当前逆向做法应是抛售美国科技股和私募债，增持中国资产。

从公开信息看，GPFG确实在大幅增加中国资产。截至2024年底，基金在持仓中国的前十大重仓股中，除了对拼多多的持仓市值小幅缩水外，对其他股票的持仓市值均有所增加。

对腾讯控股持仓市值高达66.72亿美元（约折合479.61亿元人民币）较2023年底增加27.94亿美元，增加幅度为72%。是其中国持仓的第一大重仓股。对美团的持仓市值增幅超过100%，对小米集团的持仓市值增加近176%，对携程的持仓市值增加幅度约为100%，对满帮的持仓市值增加幅度超过500%。

而且GPFG在去年参与了112次首次公开募股。其中最大的三家公司中有两家来自中国，分别是美的集团和顺丰控股。

所以有理由相信，GPFG在美股暴涨的去年，践行了尼古拉·坦根所言的逆向投资。只是船大难掉头，其重仓美股科技板块，且以被动投资策略为主，在今年一季度资本市场急剧波动的背景下，受到冲击是在所难免的。

800亿美金，能不能投到私募股权？

回到一级市场，私募股权投资一直是主权财富基金的重要投资领域。但这位来自挪威的大金主，几乎是全球唯一将PE/VC拒之门外的。

尼古拉·坦根就曾在一档播客节目中打趣地说：（不投资私募股权）“这有点像你参加定向越野时，大家都朝一个方向跑，只有你朝另一个方向跑。你就得想，你是把地图拿反了还是怎么着？”

于是在2018年，管理团队就向政府建议，将部分投资应用于私募股权领域。当时正值移动互联网发展巅峰，团队举出Uber和Airbnb两大超级独角兽的例子，大有一副“领导，再不投资就晚了”的架势。

但挪威财政部很快拒绝了管理团队的建议。原因是：担心非上市公司的透明度和管理成本过高。在当年财政部给挪威议会的基金年度白皮书里就写道：“非上市公司的投资，将在透明度、管理成本和有限的主动管理模式上备受挑战。”

确实，按照GPFG信息披露的详细程度，私募股权投资信息高度不透明，确实是个挑战。

2023年下半年，管理团队再次提出相关计划。并且给出了切实可行的方案：将5%的资产分配给私募股权投资，相当于约800亿美元（约5700亿人民币）。组建一支10-15人的管理团队（后续扩大到30人），并依靠出资欧洲和北美发达市场的私募股权管理公司来进行投资。

但事与愿违，2024年4月，挪威政府再次拒绝了基金管理团队的建议。挪威财政大臣特里格夫·斯拉格沃德·维杜姆（Trygve Slagsvold Vedum）对外宣布说：“我们已经得出结论，目前不对非上市股票开放。理由是管理成本费用较高，非上市公司信息透明度较低，另外还需要达成广泛的政治共识。”总之，投资私募股权这事儿，还得从长计议。

而在今年1月举办的达沃斯论坛上，尼古拉·坦根接受了凯雷创始人之一大卫·鲁宾斯坦（David Rubenstein）的采访。他说投资私募股权政府内部还在推，还在走流程。

而这次美股市场的当头一棒，或许会让挪威官方逐渐意识到，拿出不超过5%的资金投资在更高潜力的创业公司上，不光是财务回报的问题，更是买一张通向未来的船票。

参考资料：

1.中国基金报，全球最大主权财富基金出手！2025.1.29.

2.投中网，又一个顶级LP不玩了