在线教育平台，也开始卖潮玩了。

3月24，量子之歌宣布对深圳熠起文化有限公司（以下简称“Letsvan”）达成并购投资合作。由于此笔交易创下2025年中国潮玩行业在一级市场的最高融资纪录，因此受到不小关注。

说到量子之歌，算是激进营销策略下吃到流量红利的典型代表，旗下拥有财商培训-启牛学堂、短视频培训-讲真学堂、中老年兴趣培训-千尺学堂等在线平台。

流量红利之下，2023年1月25日，成立不到四年的量子之歌，成功登陆美国奈斯达克上市。

不过，翻开近年来量子之歌财报，随着流量红利的消退，企业的转型危机也如影随形。

据最新财报，2025财年二季报显示，量子之歌营收约为人民币7.27亿元，同比减少25.9%，环比减少10.3%。

市场对其价值评估，也反映在股价上，从发行价12.50美元/股，一路跌至目前不到3美元/股。

在传出并购Letsvan之前，量子之歌其实已经开始涉足中老年保健品、游学等业务；如今再布局潮玩，可见其转型心切。

与此同时，这些业务有着诸多共同点，都是毛利极高的产品，都需要巨额营销驱动，更为重要的，都是对“人性”的洞察。

营销驱动，主打“贩卖焦虑”

量子之歌成立于2019年(彼时叫“尔湾科技”)，同年7月，推出在线金融素养课程平台——“启牛学堂”。

凭借着限时免费的“小白理财训练营”和售价2880元的进阶课程，用三年时间便积累了5000万的注册用户。

目前量子之歌推出的线上教育产品，主要是财商教育-启牛学堂、短视频剪辑培训-讲真学堂、老年人兴趣培训-千尺学堂。

三个在线教育平台，打法基本一致，即通过铺天盖地的广告投放，进行用户拉新与转化。

这其中，最关键的是广告话术，主要是为了“贩卖焦虑”。

比如启牛学堂是财商课，那么就讲“为什么你一直富不起来”这类广告语；讲真学堂主要针对想搞副业的年轻人，就讲“副业创收”、“下班后两小时”等；千尺学堂主要针对想丰富自己的中老年人，就讲“时代变化”、“老年孤独”等。

接着，便是在抖音、快手、今日头条等APP以及智能电视上，投放大量的信息流广告。

只要舍得投入，效果还是立竿见影的。

财报显示，2021年财年，量子之歌总营收为17.60亿元，同年企业市场、销售和管理费用高达17.95亿元；2021年财年，企业市场、销售和管理费用来到了24.21亿元。

与此同时，财报显示，截至2022年11月30日，量子之歌集团累计注册用户约7510万，较截至2021年6月30日的1700万增加4倍。

但是很明显，这种流量驱动模式，扩客成本也极高；不计成本式的营销投入，使得企业的净利润与销售毛利率形成鲜明对比。

财报显示，量子之歌2024财年总营收达到37.95亿元，同比增长23.17%，但净利润却仅为3.86亿元，净利率为10.17%，与销售毛利率高达85%以上的数据相比，显得并不匹配。

也就是说，高昂的营销成本不仅压缩了企业利润空间，也使其陷入了过度依赖广告投入的困境。

一旦广告效果减弱或成本上升，企业业绩将面临巨大压力。

用户流失，商业模式脆弱性显现

以上推论，很快也得到验证。

财报显示，2025财年第二季度，量子之歌销售及营销费用为4.07亿元，同比下降38.1%，主要是营销及推广等费用的下滑所致。

营销投放开始减少，很快企业业绩也随之下滑。

财报显示，2025财年第二季度量子之歌“个人在线学习服务”实现营收6.013亿元，同比下降31.2%。其中技能提升课程业务收入减少了1.627亿元、金融知识课程收入减少9260万元、娱乐休闲课程收入减少1700万元。

与此同时，用户层面也出现了种种问题。

财报显示，截至2025财年第二季度，量子之歌的注册用户规模为1.396亿，注册数据看起来庞大，但付费学习者却只有约30万人，占比不到1%，同时付费率还在呈现下滑。

这意味着，一方面，大多数用户只是看个热闹，付费消费者较少；另一方面，量子之歌课程层面也存在诸多问题，导致付费用户不断流失。

事实上，买单的人不多且不断流失，其实也并不意外。

首先，近年来，量子之歌的用户口碑正遭受巨大冲击。

据黑猫投诉平台显示，量子之歌的投诉基本都集中在虚假宣传、诱导消费、课程质量差、退课退费难等问题。

比如有消费者表示，量子之歌被指存在以各种理由诱导用户多次缴费的情况。例如，有学员反映，在缴纳了2880元的培训费后，又被引导缴纳了额外的会员费、高阶课程费用等，但并未得到相应的培训成果。

来源：黑猫投诉 

来源：黑猫投诉 

此外，在小红书上，搜索量子之歌，关于“量子之歌骗局”的相关笔记达2824条，内容依旧集中在退费难、诱导消费、学不到东西等。

来源：小红书 

这些争议背后，伴随而来的，是品牌口碑的下滑；但归根结底，还是量子之歌在吸引用户时，把大家搞得过于“焦虑”，当人们发现学会炒股不代表会赚钱，学会剪视频也难有副业，这种现实自然会带来消费者的失落与不满。

其次，量子之歌瞄准的赛道，看似红火，但实际门槛低，市场竞争激烈。

其实线上培训课程，市场已高度饱和、获取渠道也多样性。用户只需轻松浏览短视频平台，就能频繁遇到类似的课程广告；B站等视频分享平台上，也有众多UP主提供免费的教学课程，这些资源无疑压缩了量子之歌的商业化空间。

整体看下来，不管是在线教育这个业务本身，还是量子之歌急于求成带来的反作用，都是当下业绩受阻的关键。

探寻新业务，高毛利产品背后

2025年财年第二季度，量子之歌消费者业务实现营收6450万元，同比增长39%，这是本季度量子之歌为数不多的增长的业务。

事实上，面对线上教育的困境，量子之歌已在积极转型，依托于银发经济，开始尝试保健品业务。

目前量子之歌旗下拥有健康消费品牌“芝秋堂”，提供了多种针对中老年人的保健品，如黄精精粹液、十四味足浴包等。

来源：芝秋堂官方旗舰店 

一个卖课的企业，突然卖起了保健品，这听起来是不是很奇怪？

但回看千尺学堂这个平台，此时对企业来说，便起到了关键作用。

据量子之歌集团创始人李鹏所说，千尺学堂线上，以书法名师班、养元八段锦课程等；线下，正在尝试推进区域养老服务中心布局，打造集学习、康养、社交于一体的综合服务空间，并开发了如景德镇、武当山等线下游学项目，为银发群体提供更加多元化的服务体验。 

所以不管卖课赚不赚钱，它都是量子之歌布局金发经济的关键一环，企业想要做的，是构建“学-游-养”三位一体的银发服务体系。 

当然，还有另一个原因，是企业对营销驱动高毛利率产品的思维惯性。

一般来说，市场上，产品和销售是商业的一体两面，产品力越强，销售费用越少，用户也抢着买；产品力弱就得靠营销，来砸出销售业绩。 

过去量子之歌在短视频浪潮中沉淀出了一套营销精华打法，这套打法也只能承载超高毛利的产品，产出的经营结果却是低利润的。 

所以也很好理解企业为什么要卖保健品，甚至如今涉足潮玩领域，这些产品高毛利，需要营销推动业绩。本质上说，量子之歌在商业模式上依旧是换汤不换药。 

从量子之歌研发投入来看，其实近年来企业的研发投入也一直在减少，从2.74亿元减少到了1.45亿元。在最新的2025财年第二季度，企业研发费用为2840万元，同比又下滑了30.9%，主要是员工成本的减少。 

说企业想花心思研究好的产品，这肯定说不过去。 

再翻看量子之歌旗下的“芝秋堂”天猫旗舰店，产品的发货地遍布全国各地。比如黄精精粹液发货地为吉林白山；十四味足浴包发货地为湖南娄底；红曲米纳豆的发货地则是山东威海。 

这很难不让人怀疑，这些保健品都是贴牌代工而来。 

后期开始要靠营销来打，但论产品力与品牌力，量子之歌紧盯银发经济或是潮玩之路，并没有想象中平坦。 

小结

从卖课到保健品再到潮玩，量子之歌依托于互联网，不断布局。

但说到底，一片喧嚣之后，企业似乎并没有给市场留下可讲的竞争力；本质上是流量驱动，最终又被流量反蚀。

本文来自微信公众号 “鹿鸣财经”（ID：luminglab），作者：金德路，36氪经授权发布。