三季报披露收官，CXO板块交出一份分化的成绩单：药明康德（603259.SH，02359.HK）前三季度归母净利润超去年全年；美迪西（688202.SH）扭亏为盈，昭衍新药（603127.SH，06127.HK）归母净利润增长超10倍；凯莱英（002821.SZ，06821.HK）扣非归母净利润却几乎持平，九……

本文来自微信公众号： 财联社 ，作者：卢阿峰

三季报披露收官，CXO板块交出一份分化的成绩单：药明康德（603259.SH，02359.HK）前三季度归母净利润超去年全年；美迪西（688202.SH）扭亏为盈，昭衍新药（603127.SH，06127.HK）归母净利润增长超10倍；凯莱英（002821.SZ，06821.HK）扣非归母净利润却几乎持平，九洲药业（603456.SH）营收、净利双降。

财联社记者采访多家CXO企业和业内人士发现，这轮需求修复有着不同于以往的驱动因素：美国Biotech融资环境改善、IPO窗口重启，为海外早期研发外包需求提供资金支撑；国内创新药BD出海持续放量，首付款回流与跨国药企合作延伸，则为本土CXO企业带来新的需求增量。不过，需求改善正沿着研发链条从前端向后端传导，不同企业的订单恢复与业绩兑现节奏因此已出现分化。

另一重变量来自AI：AI制药企业正在送来真金白银的湿实验订单，而CXO企业自身用AI，目前仍以辅助提效为主。普遍性的效率提升难以拉开差距，能否承接AI制药带来的订单增量，才是CXO企业分化的新看点。

三季报冷热不均：需求沿研发链条梯度传导

2026年前三季度，药明康德化学业务实现收入393.62亿元，同比增长51.52%；其中，小分子工艺研发和生产（D&M）业务收入235.8亿元，同比增长65.6%。截至9月底，公司小分子D&M管线达到3863个，包含103个商业化项目和94个临床III期项目；公司持续经营业务在手订单达到767.4亿元，同比增长36.4%。

该公司在三季报中表示，化学业务增长主要得益于管线分子向后期稳步推进，以及此前新增产能逐季度释放。

这意味着，随着此前积累的创新药研发项目逐步进入临床后期和商业化阶段，后端生产服务需求正在增加。但纵观已披露三季报的CXO企业，从临床前、临床到CDMO，各环节业绩冷热不均。

临床前研究领域，美迪西的经营变化较为直观：2026年前三季度，公司实现营业收入12.15亿元，同比增长44.13%；归母净利润9199.92万元，实现扭亏；综合毛利率同比提升10.38个百分点至30.72%。

美迪西证券部人士对以投资者身份致电的财联社记者表示，临床前研究需求回升，以及实验动物相关成本变化是影响业绩表现的重要因素。“一个是需求起来了，还有就是临床前研究板块的动物实验、安全性评价业务，近一年供给偏紧张，价格也有明显上涨。”他进一步提到，前几年行业行情较差时，“服务费打折比较厉害”，而随着当前整体需求回升、原材料价格上涨，“项目的一些报价或者价格”也在向较好的情况恢复。

这一轮临床前研究需求回暖，也反映在“猴茅”昭衍新药业绩表现上，该公司前三季度归母净利润达到9.3亿元，同比增长1051.94%，其中生物资产（实验猴）公允价值变动带来净收益8.66亿元。

相较于临床前研究，临床CRO业务的需求传导往往存在一定滞后。临床服务龙头泰格医药（300347.SZ，03347.HK）2026年前三季度实现营业收入57.92亿元，同比增长15.23%；扣非归母净利润4.5亿元，同比增长38.08%。泰格医药工作人员表示，临床项目推进更多与此前早期研发投入逐步进入临床阶段的周期有关。公司近几年也在大力开拓海外市场，增速比较可观。

CDMO领域则更能体现需求回升与盈利兑现之间的差别。凯莱英前三季度实现营业收入53.95亿元，同比增长16.52%；归母净利润8.52亿元，同比增长6.49%。从业务结构看，公司小分子CDMO收入增长3.59%，新兴业务收入增长50.20%。

值得注意的是，凯莱英前三季度扣非归母净利润同比仅增长0.04%，经营活动产生的现金流量净额同比下降47.10%，收入增长尚未完全转化为扣非利润和经营现金流的同步改善。公司表示，前三季度新签订单同比保持双位数增长，临床后期及商业化项目相关订单交付更多集中在下半年；公司预计第四季度交付规模将明显增加。

其他CDMO企业的表现也并不一致。博腾股份（300363.SZ）前三季度归母净利润亏损1.12亿元，主要因终止建设斯洛文尼亚研发生产基地项目、一次性计提约3.37亿元资产减值准备；但公司第三季度单季归母净利润达到1.12亿元，同比增长112%。九洲药业前三季度营业收入同比下降5.38%，归母净利润同比下降17.5%。不同企业的业务结构、项目交付和资产处置情况，使得需求回暖对当期业绩的影响并不相同。

景气传导：海外融资与国内BD两端回流

业绩分化的背后，是需求从海外和国内两端回流，再沿研发链条依次传导。

根据普华永道（PwC）发布的2026年第三季度美国资本市场报告，截至9月30日，已有22家生物科技公司通过IPO募资约69亿美元；而2025年全年仅有7家生物科技公司IPO，募资约14亿美元。今年前三个季度的生物科技公司IPO数量已达到去年全年的3倍，募资规模接近5倍。

CIC灼识咨询总监刘宇琪告诉财联社记者，海外投融资回暖后，资金优先流向轻资产、重外包的欧美Biotech，最先激活早期药物发现与临床前安全性评价需求，并在后续6至18个月逐步向临床及商业化CDMO传导。这也解释了前述临床前企业业绩率先修复、临床和CDMO相对滞后的现象。

与此同时，据医药魔方统计，2026年上半年，中国创新药License-out交易达到100起，交易总金额达到997亿美元，约为2024年全年的两倍，相当于2025年全年的73%；其中，对外授权交易首付款总额约50亿美元，已达到2025年全年的七成左右。

在刘宇琪看来，BD的带动路径有所不同：创新药BD交易的首付款能够改善本土药企现金流，为后续管线立项和研发投入提供资金支持；另一方面，跨国药企接手中国创新药管线后，也会为具备全球双报及合规交付能力的本土头部CDMO企业带来高质量生产外包增量。

“BD多确实会带动行业的信心与企业的新药研究立项数量，我们公司本身就主要是临床前环节，动物实验这块，国内外的高景气度对我们的影响很明显。”上述美迪西工作人员表示。

从上市公司披露的经营数据看，国内外市场需求变化已经体现在部分CXO企业的客户结构中。例如，康龙化成（300759.SZ，03759.HK）2026年前三季度来自北美客户的收入同比增长10.10%，欧洲客户增长30.07%，中国大陆客户增长39.09%；凯莱英同期来自境内市场客户的收入增长42.83%，境外市场客户收入按恒定汇率计算增长11.64%。

刘宇琪判断，目前CXO行业的景气度处于“海外需求强于境内、新形态分子强于传统赛道”的结构性复苏阶段。从客户结构看，收入侧重欧美跨国药企和海外头部Biotech的企业，订单反弹相对迅速；而深度绑定国内未上市初创药企的企业，受国内投融资节奏影响，需求恢复相对平缓。细分赛道的供需状况也存在差异。同时，产能紧缺主要集中在GLP-1多肽、ADC偶联药物、小核酸等前沿领域，而传统单抗和标准小分子领域竞争仍然激烈，部分赛道尚处于以价换量的阶段。此外，部分企业此前承接的低毛利项目仍在确认收入，也在一定程度上压制了表观利润增速。

AI双向渗透：湿实验放量与内部提效并行

另外一个值得重点关注的变化是，AI正从需求和供给两端改变药物研发服务。

一方面，AI制药企业正在成为CXO行业新的客户来源。药物研发并不止于计算模型和分子设计，即通常所说的“干实验”；候选分子仍需要通过真实实验环境进行验证，即“湿实验”，模型训练也依赖大量高质量实验数据。

“AI是湿实验的需求放大器，AIDD加速了虚拟筛选与分子生成速度，直接催生大量高通量体外筛选、活性测试和毒理验证等物理世界湿实验订单。”刘宇琪告诉记者。

近期，金斯瑞生物科技（01548.HK）公告与礼来公司旗下AI/机器学习药物发现协作平台Lilly TuneLab的合作引起市场广泛关注，根据公告，公司将向TuneLab成员企业提供湿实验服务，帮助其生成实验数据，将AI预测转化为生物学验证数据。

金斯瑞生物科技CFO周靖对记者表示，AIDD改变的不只是需求来源，更是客户合作的频率与深度。AIDD正在重塑生命科学服务的经济模式从“项目导向型交付”向“高频数据驱动型工作流”的深刻变革，AIDD既提升了增长质量，也拓宽了发展空间，不仅带来了更多的持续性业务流，提高了资产产出效率，更显著扩大了潜在市场总量（TAM）。在AI所带来的潜在市场爆发式增长加持下，行业正释放出巨大的乘数效应。

财联社记者获悉，在10月30日举行的2026年投资者日上，金斯瑞进一步披露了AI相关服务的实际业务进展。以某全球前20大药企的单一研发基地为例，金斯瑞来自该客户的相关服务收入在2026年上半年扩大至上年同期的5倍，AIDD S2D（从序列到数据）服务收入占比由23%升至64%；每轮需要验证的候选分子数量从数百个增加至1000至5000个，检测深度提升5倍。另一家TechBio客户的相关服务收入在2026年上半年同比增长超过30倍，第三季度下单频次和平均批次规模分别同比增加超过5倍和3倍。

这类需求也出现在龙头CXO的定期报告中。药明康德在三季报中首次点名AIDD/AI4S客户需求，管理层在电话会上表示，AIDD/AI4S是医药行业长期发展中的重要机会，能够“带来更多的业务增量”。其将合作的AI制药企业分为两类：一类是围绕特定靶点进行研发，目标是获得临床前候选化合物，整体工作流程与传统药企较为接近；另一类则更加依赖高通量、高质量实验平台，通过产生大量数据训练算法模型和方法论，并推动干湿实验形成闭环。

“他们这些公司对我们实验室的要求，以及对项目交付的要求和传统公司有很大的不同。”上述药明康德管理层表示，公司通过自动化实验室、高通量仪器设备和定制化工作流程，“能够迅速地使我们的交付数据量提高多个数量级”。

美迪西则为英矽智能（03696.HK）的ISM3412项目提供药代动力学、安全性评价等临床前研发服务，为德睿智药的MDR-001项目提供原料药工艺开发和制剂研发服务。

另一方面，大多数CXO企业自身已在把AI嵌入服务流程。刘宇琪认为，AI在临床试验招募、数据清洗和医学撰写上能够实现显著的内部降本增效；部分企业还在把这些能力转化为面向客户的服务。

例如，泰格医药曾披露一线团队使用自研AI智能体处理知情同意书、合同等文件的修订记录，单次处理耗时由30分钟缩短至10分钟；其智能写作-CSR插件版已完成商业化客户交付，医学写作人力投入可减少约40%至60%。

“目前AI完全替代人工还是比较难，它可以减少一些比较繁琐的筛选工作。现在还是一个辅助工具，大部分仍需要人员来进行。”有上市CXO企业内部人士向记者坦言，公司目前对AI工具仍处于初步应用阶段，主要用于辅助研发提效，

整体而言，AI技术布局已成普遍现象，但能否将算法能力、实验数据和研发服务真正结合，转化为可持续的客户项目和收入，尚待验证。刘宇琪认为，AI时代显著受益的CXO企业，一类是拥有海量专有ADMET实验数据壁垒的平台型龙头，另一类是在多肽、双抗、ADC复杂设计上建立AI壁垒的专精型CRDMO。判断AI能否真正提振行业景气，可重点观察高通量湿实验产能利用率、Per FTE（按全时当量计算的人均产出）和PCC-to-IND（从临床前候选化合物到IND申报）转化率等指标。