作者：徐新（今日资本创始人），原文标题：《今日资本徐新：巴菲特股东大会回来读段永平》，题图来自：视觉中国

文章探讨段永平的价值投资理念，核心包括“买股票就是买公司”，重视商业模式、企业文化和安全边际。通过网易、苹果、茅台等案例，强调深度了解公司、长期持有和自律的重要性。段永平的成功源于聚焦能力圈、拒绝投机，其投资哲学与巴菲特一脉相承，验证了价值投资的正向回报与可持续性。

• 💡价值投资本质：商业模式和企业文化优先，价格排第三，垄断与护城河是关键。

• 🎯能力圈法则：一生只需看懂少数公司，深度了解才能抵御波动并长期持有。

• 🛡️安全边际策略：用DCF现金流折现法估值，50%折扣买入，规避风险。

• 📈成功案例验证：网易、苹果、茅台投资回报超10倍，源于对行业的深刻洞察。

• ⏳长期主义哲学：真懂公司才能拿得住，时间复利是核心收益来源。

• 📜投资纪律清单：不做空、不借钱、不懂不碰，信仰驱动“做对的事”。

芒格书院的施宏俊老师邀我给《大道：段永平投资问答录》写个读后感，我一口气读完，觉得就是像跟老朋友聊天一样，很开心！他证实了我心里很重要的疑问，给了我很多很好的答案，我觉得阿段同学还是非常牛的，很有收获！

以下是我的四个问题：

一、价值投资的本质是什么？

阿段同学说：

• 买股票就是买公司，买公司就是买公司未来现金流折现，句号！

• 投资一个公司，主要考虑两个重要的点：1. 这家公司能长期获利吗？2. 公司获得的利润如何给到股东？

• 好公司最重要！如何判断好公司？商业模式和企业文化排第一，价格排第三。和巴菲特的那顿饭，让阿段同学彻底悟到商业模式的重要性——垄断、有护城河，还有“好公司，要一直拿着”。

• 好的商业模式很简单，就是利润和净现金流一直都是杠杠的，而且竞争对手哪怕用很长的时间也很难抢。比较苦的生意的特点往往是进入门槛比较低，产品差异化小，经常需要靠产品价格竞争。

• 特别好的生意模式非常少见。生意模式越好，投资的确定性越高或者风险越低。

• 阿段同学考察公司时有“灵魂五问”：

1. 你喜欢他们的商业模式吗？

2. 你喜欢他们的企业文化吗？

3. 如果你有钱，愿意把这家公司按这市值买下来并继续交给他们经营吗？

4. 品牌走到今天，你觉得他们再过10年会怎么样？

5. 你愿意把你的闲钱都投进去吗？

二、能力圈：一个人一生能真正看懂几家公司

芒格说：你这一生需要多少个投资机会？你不需要太多，4~5个大机会就够了。我这一生就投了3个公司：伯克希尔、开市客、与李录合作的基金。

巴菲特说：你有多少个投资的好主意？每1~2年有一个就很不错了。

James Anderson说：他一生真正看懂的公司（看到别人看不到的东西）只有三个——亚马逊、特斯拉和腾讯。因为重仓和长期持有，James交出20多年年化回报超过20%的业绩。

阿段同学说：“很难吗？还好吧。我自己从事企业经营只有10多年，开始投资10年，在这10年里有兴趣的企业中，我大致看懂了10家，重手投了5家，差不多两年一家，没想象的那么难吧？”

投资最大的风险，不是宏观经济走势，不是股票价格波动，投资风险其实只有一个，就是你对公司不够了解！因为不够了解，你就拿不住，股价涨了跌了你都想卖，挣不到时间的复利。阿段同学说“真懂了，就拿得住，不需要什么技巧”。

阿段同学挣大钱的三家公司：

1. 网易：投资成本200多万美元，持有时间8~9年，投资回报100倍以上，赚了20亿人民币；

2. 苹果：2011年开始买入，重仓时间比巴菲特还早，投资成本8~12倍PE，持有时间超过14年，回报超过20倍，持股市值超过百亿美金；

3. 茅台：投资成本8~10倍 PE，持有时间超过12年，回报超过10倍，持股市值超过200亿人民币。

为什么可以赚到大钱？阿段同学是游戏玩家，很早就做了小霸王游戏机，所以他很懂游戏。因为是OPPO&vivo的创始人，又天天看苹果发布会，他是真看懂了苹果的好。那茅台呢？阿段同学偶尔喝茅台，好像也有点上瘾。因为了解，所以相信，所以拿得住！

阿段同学自称是投资的业余选手，每天花在投资上的时间不超过20%，他的投资业绩却是相当惊人的！他是如何做到的？我感觉阿段同学在“不懂就不碰”的自律性比任何人都强！

另外，他没有管理机构投资者的钱，可以十年只拿着苹果一只股票。那他的资金来源呢？巴菲特有保险公司的float（浮存金），阿段同学有步步高、OPPO&vivo的每年分红，老财主家的，不差钱！

三、安全边际：预测未来现金流有不确定性，要有多少安全边际才下手呢？

我们做风险投资，最重要的是hit the home run，投到那个伟大的公司！Home run有两个关键点：1. 频次：你能投到几个伟大的公司？2. 强度：你投到的伟大公司挣了多少回报？

Home run的频次是时代赋予的机会，我们的运气很好，赶上互联网和移动互联网两次科技进步的大浪，今天又赶上AI带来的机会。我认为强度比频次更重要，因为频次看运气，强度靠决策：敢不敢重仓？敢不敢长期持有？

估值对风险投资好像没有那么重要，所以我一直不懂如何把握估值和安全边际。看完这本书，从阿段同学那里习得的增量信息如下：

1. 估值需要功夫，学会估值要花很长时间，不是以小时或天来计算，要以很多年为单位来计算，于是我坦然了，慢慢学呗。

2. 不会估值也许是对公司还不够了解，如果真的了解，对企业未来10年的现金流应该有个毛估估的感觉。公司便不便宜应该是很显而易见的，就像房间里走进一个胖子，你一眼就知道是胖子。

3. DCF现金流折现法是唯一合乎逻辑的估值方法，是“买股票就是买公司”+“买公司就是买公司未来现金流折现”的量化体现。所以阿段同学买的公司都是垄断的、有护城河的，大概率不会因为竞争而失去未来现金流的确定性。如果看市盈率的话，15倍市盈率阿段同学是不会买的，他嫌贵！他觉得12倍市盈率可以接受；我看大多数案例他都买在50%折扣率（安全边际）。

4. 价值投资是不是只能投那些现金流稳定、成长缓慢的boring公司，而不适合投那些高增长的科技公司？我觉得不是。阿段同学投资挣大钱的网易和苹果就是高增长的科技公司，关键是你能否看懂公司未来10年的发展前景。任何高速发展的公司，大都与科技变革有关，从新科技普及到新产品普及有二十多年的周期；如果你对行业有洞察，能在科技跨越鸿沟之际（15%~20%用户渗透率）找到那个成长最快的赢家，并且重仓拿10年，你一定能挣大钱！

四、做对的事情，把事情做对

阿段同学说：

• 做对的事情——这是我一生受益最大的一句话。

• 最重要的是做任何选择要有是非感，而不是跟着利益走，这么做的话过些年就会好很多。

• 当你迷茫的时候，就要想长远，想本质！想本质想长远是一种习惯，是可以培养的。

• 其实每个人都有一颗投机的心，所以才需要信仰。我对信仰的理解就是“做对的事情”，或者说不对的事情就不别做了。为了提醒自己时刻抵抗住短期诱惑，你需要一个“有所不为清单”：不做空，不借钱，不懂不碰！

投资的信仰指的是：相信长期而言股票是称重机，对没有信仰的人而言股市永远是投票器。

我刚去奥马哈朝圣，在伯克希尔·哈撒韦的60届年会上，再次见到我的偶像巴菲特，他是一如既往的睿智和幽默，尽管声音有点沙哑。巴菲特的一生是多么奇！每天早晨醒来，跳着踢踏舞去上班，每天阅读5~6个小时，再和自己喜欢的人（芒格或投资的企业家）打电话1~2个小时，靠价值投资成为世界首富之一，还把99%的财富全部捐回给社会！巴菲特是我们的榜样，榜样的力量是巨大的！

我想说，价值投资就是“做对的事情”，它让人走正道，让人快乐又长寿，巴菲特用66年实践证明了这一点，阿段同学用他20多年的实践也证明了这一点！作为巴菲特的信徒，很开心有“同道之人”阿段同学在前面带路！